小企業(yè)有了融資新途徑，那就是云募資（Crowdfunding），一個開放的互聯(lián)網(wǎng)公眾募資平臺。但是這種融資途徑也引起了證券市場監(jiān)管者的密切注意。這種具有破壞性的全新途徑引發(fā)了新一輪爭議，即關(guān)于此種變革將會刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是成為另一種欺詐手段的載體。

美國證監(jiān)會正在建議一系列法律提案，他們將首次允許創(chuàng)業(yè)公司和其他小企業(yè)通過“云募資”（也稱為“公眾私募”）的方式來出售股權(quán)。去年美國通過的《2012年創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JumpstartOurBusinessStartups,JOBS）要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定系列新法讓小企業(yè)有機(jī)會獲取成本較低的資金，同時免去繁瑣的融資手續(xù)。

奧巴馬總統(tǒng)在簽署《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》法令時，他認(rèn)為該法令將成為“潛在的變局者”。傳統(tǒng)上，小企業(yè)只能尋求數(shù)量有限的投資方來融資，例如銀行和富有的捐助者。但是在未來，“創(chuàng)業(yè)公司和小企業(yè)可以有機(jī)會接觸到新的和有實力的潛在投資者，即美國民眾，”奧巴馬說道，“這是史無前例的，普通美國人將能夠通過互聯(lián)網(wǎng)來投資他們看好的企業(yè)家。”

云募資機(jī)制指的是憑借一個開放的在線平臺，企業(yè)主可以直接吸引普通大眾來投資他的項目，而不需要任何經(jīng)紀(jì)人或其他受監(jiān)管的金融中介。普通民眾通過在線云募資平臺（例如Kickstarter這樣的網(wǎng)站）來投資項目，這種項目包括獨立公司、唱片公司或某個創(chuàng)新的產(chǎn)品。投資者的回報包括銀幕上顯示他的名字、能夠最先使用產(chǎn)品以及其他權(quán)益。

但是之前，投資者不能獲得來自所投資項目的財務(wù)回報或利潤的份額。因為要獲得財務(wù)回報，他們必須在創(chuàng)業(yè)公司里面持有股權(quán)，而美國證監(jiān)會要求，股權(quán)投資必須適用于聯(lián)邦證券法。由于小企業(yè)通常需要的只是小額資金，要讓他們花錢花力去符合證券法的規(guī)定并不現(xiàn)實。此外，云募資網(wǎng)站必須注冊為券商才能銷售證券。

《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》讓小企業(yè)免于遵循繁瑣證券法即可獲得云募資。此舉旨在創(chuàng)立更多小企業(yè)，從而推動經(jīng)濟(jì)來創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會。“美國小企業(yè)是就業(yè)增長的良好來源，”沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授克利須那·拉馬斯瓦米（KrishnaRamaswamy）指出。

根據(jù)提案，小企業(yè)可以通過云募資在12個月內(nèi)籌集到最多100萬美元。年收入低于10萬美元及凈資產(chǎn)值低于該數(shù)額的投資人，在12個月內(nèi)的投資額最多只能投資2000美元。年收入或凈資產(chǎn)值超過10萬美元的，最多可以在12個月內(nèi)投資10萬美元。這些投資上限至少每五年會根據(jù)通脹水平進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資者必須至少持有一年的公司股份。創(chuàng)業(yè)公司必須向美國證監(jiān)會提交年度財報。根據(jù)募集的資金數(shù)額，這些財報將由獨立公共會計師或?qū)徲嫀熯M(jìn)行審計。

沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授伊桑·莫利克（EthanMollick）對云募資進(jìn)行了深入研究。立法機(jī)構(gòu)和美國證監(jiān)會也曾就云募資的立法問題向他征詢了意見。他表示很支持云募資這個理念。他指出，證監(jiān)會必須在促進(jìn)融資和保護(hù)公眾免受欺詐這兩個目標(biāo)之間實現(xiàn)平衡。“美國證監(jiān)會的決策必須是信任云募資這種方式，信任云募資意味著一個更加開放的融資環(huán)境。”同時，證監(jiān)會還必須做到通過法律來保護(hù)投資者權(quán)益。

但如果是通過提高監(jiān)管門檻來防止欺詐，有人評論說，此舉反而降低了那種本來可以用來發(fā)現(xiàn)欺詐的用戶之間的互動。因此，證監(jiān)會必須謹(jǐn)慎行動來達(dá)到正確的平衡，莫利克指出，希望在法律出臺的時候，證監(jiān)會能夠正確應(yīng)對這種壓力。“我暫時還不清楚他們是否控制得當(dāng)，”他說道。證監(jiān)會在該法規(guī)在聯(lián)邦層面登記發(fā)布之后90天內(nèi)征求民眾的意見。

具有“革命性的”融資途徑

無論具有怎樣的風(fēng)險，支持者表示，云募資將為小企業(yè)開辟融資新渠道。“這將是具有革命性的，”沃頓商學(xué)院的高爾根創(chuàng)業(yè)管理計劃講師及天使投資人帕特里克·菲茨杰拉德（PatrickFitzGerald）指出，“所有創(chuàng)業(yè)公司面臨的頭等問題就是融資。這將打開第四種渠道，讓公司可以面向公眾，同時期待公眾有所回應(yīng)。”

創(chuàng)業(yè)公司的另外三種傳統(tǒng)融資渠道是親友、風(fēng)投和銀行。菲茨杰拉德指出，親友未必能為公司提供足夠資金，風(fēng)投只會對適合某種投資類型和市場的公司進(jìn)行投資。銀行的財力雄厚，但是需要房產(chǎn)之類的擔(dān)保物，這對創(chuàng)業(yè)公司而言是“可怕的”舉措。

因此，很多小企業(yè)可能歡迎將云募資作為另一種融資方式。美國證監(jiān)會設(shè)置的融資上限是每年融資100萬美元。菲茨杰拉德指出，“多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司并不需要100萬美元這么多啟動資金。在創(chuàng)業(yè)公司中，多數(shù)公司的啟動資金為25-50萬美元，除非這些企業(yè)的業(yè)務(wù)是開發(fā)硬件或建立起某種標(biāo)準(zhǔn)。”

對投資者而言，云募資意味著他們可以將可投資于許多商業(yè)機(jī)會。此前這些商機(jī)只能由富人群體、基金或公司獨享，菲茨杰拉德指出，“在這項法律出臺之前，只有少數(shù)有條件的個人和團(tuán)體是唯一能夠投資創(chuàng)業(yè)公司的群體，這顯然是不公平的。”

美國證監(jiān)會目前允許來自“合格投資者”的私人投資，即年收入在20萬美元以上的個人及其他標(biāo)準(zhǔn)，菲茨杰拉德說道，“但是，這樣大幅提高了投資門檻，而且會讓有錢人更加有錢。我認(rèn)為，如果你發(fā)現(xiàn)了你看好的公司，從理財角度來講，你應(yīng)該能夠投資該公司。”

但是，這種具有民主性的融資的弊端在于，這類投資可能對普通人的風(fēng)險太大，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授盧克·泰勒（LukeTaylor）表示，典型的小投資者并不知道怎樣適當(dāng)?shù)厝�審查一家公司�?ldquo;和專業(yè)風(fēng)投或天使投資人相比，普通投資人并不具備區(qū)分公司優(yōu)劣的必要能力，”他說道，“此外，除非有辦法投資1000家創(chuàng)業(yè)公司，否則讓個人在投資組合里增加創(chuàng)業(yè)公司的股份，可能是‘不好的’多元化投資。”

他還戲謔地補(bǔ)充道，云募資對于企業(yè)家而言是“喜訊”，因為“可能會有出乎意料的場景出現(xiàn)，比如可能會有很多老太太來投資你的公司。”的確，有些風(fēng)投公司可能過于雄心勃勃，未必會被人們當(dāng)真，而只是吸引了跟風(fēng)者。例如，泰勒提到了名為Terrafugia的云募資公司，這家公司融資1040萬美元來建造飛行汽車。“這是個吸引眼球的產(chǎn)品。我們都能想象出飛車的樣子，因為我們每天都要開車，所以駕駛飛車上班是很酷的，”泰勒說道，“但是應(yīng)該讓我的祖母來投資飛車嗎？我認(rèn)為不應(yīng)該。應(yīng)當(dāng)讓專業(yè)投資者去做。”

制止欺詐

有觀點認(rèn)為，小投資者很容易被騙，但是這種情況在社會化網(wǎng)絡(luò)時代并不一定存在。在網(wǎng)絡(luò)共享信息公開的情況下，群眾的智慧和行動可以制止欺詐，觀察人士指出。莫利克表示，他的研究證明，即便在沒有強(qiáng)制執(zhí)行的情況下，欺詐行為也寥寥無幾：在他調(diào)研的項目中，不到1%的資金和4%的項目存在欺詐問題。很多人在關(guān)注公司，“如果發(fā)現(xiàn)可疑情況，就會有人發(fā)出警告。這好比是開源軟件。眾目睽睽之下，計算機(jī)的所有問題都會很快被發(fā)現(xiàn)。”

試想利用云募資來對神戶牛肉干產(chǎn)品進(jìn)行融資的創(chuàng)業(yè)公司。它可以快速籌集數(shù)萬美元，有人最后指出，所有神戶牛肉都有源產(chǎn)地標(biāo)簽，因此要求創(chuàng)業(yè)公司提供標(biāo)簽序號，莫利克說道。他認(rèn)為，很多人投資的項目都是他們自己了解的，甚至比傳統(tǒng)的風(fēng)投公司更加了解。“民眾對檢測欺詐很在行，可以發(fā)現(xiàn)存在質(zhì)量問題的項目。”

但是即便創(chuàng)業(yè)公司是光明正大的，泰勒認(rèn)為仍然應(yīng)當(dāng)將職業(yè)投資者作為首選的投資方，因為他們可以提供小投資者無法提供的優(yōu)勢，例如更好地監(jiān)控這些創(chuàng)業(yè)公司、提供管理建議以及提供專業(yè)網(wǎng)絡(luò)的能力。“他們有時間、有動力來做，”泰勒說道，“普通民眾投資者不會去監(jiān)管那些創(chuàng)業(yè)公司。如果不監(jiān)控會怎樣？你投資給創(chuàng)業(yè)公司的資金可能會被用來采購乒乓球桌或聘請壽司廚師。”

菲茨杰拉德指出，人們一直在各種渠道虧錢，不只是投資小公司。“事實上，和投資2000美元在本地餐廳相比，有些投資渠道的風(fēng)險更大，”他說道，“我寧可看到人們投資于創(chuàng)業(yè)公司，而不是在賭場或足彩，或其他可能會輕松虧錢的地方。”

此外，美國證監(jiān)會要求云募資創(chuàng)業(yè)公司提交財務(wù)報告，以便將問題公司扼殺于搖籃。“實事求是地說，這是一件好事，”菲茨杰拉德說道，“這要求具備一定程度的成熟度和盡職度，任何公司在接受任何形式的投資時，必須要提供財報。如果連這點工作都不做，那就表明公司是不值得信賴的，或者是沒有商業(yè)頭腦的，也就缺少了創(chuàng)立公司必備的盡職度。”

新的市場

但是還有另外一個問題，批評人士警告道：兌現(xiàn)。通過云募資來投資創(chuàng)業(yè)公司的投資者將怎樣收回資金，這點還不明確。他們不能在國內(nèi)證券交易所出售股份，因為投資的公司規(guī)模太小無法上市。如果投資公司被收購，投資者可以獲益，但是公司必須具有健康的經(jīng)營記錄來吸引買家。即便投資者可以出售他們的股票，他們“可能不太成熟”，而且也搞不清楚交易是否劃算。在發(fā)現(xiàn)這些挑戰(zhàn)之后，證監(jiān)會在法律提案中警告道，“云募資中的投資者退出策略具有不確定性，這種不確定性也會給收益帶來限制。”

但是雷馬斯瓦米（Ramaswamy）相信，如果云募資繼續(xù)發(fā)展下去，“肯定會發(fā)展”二級市場，因為人們想要兌現(xiàn)。事實上，現(xiàn)在就有針對私企股東的二級市場，如果他們想在上市之前將所持股份賣掉的話。這些股東通常是被授予公司股份的員工或想要出售股份的風(fēng)投公司。例如本周即將上市的Twitter通過SharesPost會在二級市場進(jìn)行交易，F(xiàn)acebook在去年上市之前也是如此。

雷馬斯瓦米預(yù)計，大銀行將提供新的服務(wù)項目來幫助云募資的創(chuàng)業(yè)公司，來滿足這些公司在投資銀行業(yè)務(wù)方面的需求，例如給股票定價及確定股票發(fā)行數(shù)量。主流金融機(jī)構(gòu)早已在運作零售網(wǎng)點來為個人投資者提供服務(wù)，如果這種模式受到歡迎，他們將會進(jìn)入云募資市場，雷馬斯瓦米指出。“在看到大量小儲戶在云募資市場購買股票時，他們會發(fā)現(xiàn)這個潛在的獲利機(jī)會，然后就會加入其中，”雷馬斯瓦米說道。

風(fēng)投公司采取的做法可能正好相反：他們可能會離場。“我認(rèn)為，風(fēng)投可能會遠(yuǎn)離真正的早期投資，”菲茨杰拉德預(yù)計道。由于創(chuàng)業(yè)公司很容易通過云募資融到第一筆10萬至20萬美元的資金，因此風(fēng)投將會回避這些投資，回歸他們最基本的“大錢投資大想法，而不是追隨很多小想法，”他指出。在過去十年里，風(fēng)投開始大范圍進(jìn)行小額投資，因為創(chuàng)立公司的成本已經(jīng)大幅降低。

可以確定的是，在一段時間內(nèi)，云募資對創(chuàng)立公司、就業(yè)機(jī)會增加和金融市場的影響還不太明朗。但這個風(fēng)險是值得投入的，觀察人士表示。菲茨杰拉德指出，“每次出現(xiàn)類似的大規(guī)模攪局現(xiàn)象，一定會有余波，但最終大多數(shù)人將會獲益。”